6月21日，北京地铁一号线的晚高峰，北漂青年糖糖在沙丁鱼罐头般拥挤不堪的地铁车厢里拿出耳机，打开喜马拉雅App，收听《哈利·波特与魔法石》的有声电子书。

第一次看这本书还要追溯到小学的时候，作为资深哈迷，在辛苦工作一天后的闲暇时光能够重温这个故事，让糖糖感到兴奋。

与此同时，城市主干道上被围得水泄不通的网约车里，剧迷新宇正把自己的手机通过蓝牙连上车载音响，他要收听的是最近正在芒果台热播的剧集《传闻中的陆神医》的第七、八集。

该剧改编自喜马拉雅奇迹文学原创IP《陆医生，你家夫人又上热搜了》，是国内首个音、视频双平台同步联播的剧集。

根据艾媒咨询数据，中国在线音频用户规模保持连续增长，2021年用户规模已达到6.40亿人，预计2022年将达6.90亿人。而CNNIC的数据则显示，在线音频市场规模由2016年的16亿元增长至2021年的280亿元，复合年增长率为69.4%。

在这个行业中，喜马拉雅则以67.1%的市占率占据明显优势，一骑绝尘远超同行。

所以去年9月13日，喜马拉雅向港交所提交了上市申请。今年3月29日，喜马拉雅更新招股书，其联席保荐人为高盛、摩根士丹利、中金公司，主要财务投资者包括美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本等。而腾讯、阅文、百度、小米、好未来、索尼音乐则为战略投资者。一切都如预期，但最近，却有部分自媒体诟病喜马拉雅经营亏损，甚至扬言其折戟上市前夜。

喜马拉雅亏损背后的逻辑是什么？懂行的究竟会如何看待亏损？

估值超200亿，喜马拉雅凭什么？

成立于2012年的喜马拉雅，今年正好10周年。创始人余建军是个连续创业者，从一开始就明确想打造一个音频领域的“淘宝”。

随着移动互联网爆发，在线音频领域的入局者一度多达50多家。而凭借先发优势，喜马拉雅依靠巨大的市场营销投入和持续的产品内容创新，终于获得领先的位置。

根据港交所及喜马拉雅的官方披露的数据显示，2021年，其平均总月活跃用户目前已达到2.68亿，包括1.16亿移动端平均月活跃用户和1.52亿通过物联网及其他开放平台收听音频内容的用户。

依托数亿用户却连年亏损，这是自媒体们诟病之处，却非全貌。

自2019始至2021年，喜马拉雅年内亏损分别为人民币19.248亿元、人民币28.821亿元及人民币51.06亿元，三年累计亏损接近百亿。但其营业收入则分别是26.98亿元、40.76亿元、58.57亿元。

结合港交所要求主板上市申请人的财务条件：最近一个财务年度不低于3500万港元；前两个财务年度不低于4500万港元（即三年累计盈利不低于8000万港元）。似乎又在合理框架范围内。

事实上，2021年反而是喜马拉雅营收最高速增长的一年，包括订阅、广告、直播收入等均有大幅增长，总体营收比上一年度增长43.7%，为58.57亿元。在疫情反复的这两年能取得如此成绩殊为不易。

之所以造成亏损，根据招股书显示，有两大原因。一是高昂的营销成本，过去三年，喜马拉雅销售及营销支出分别为12.19亿元、17.07亿元、26.30亿元，分别占各期总收入的45.2%、41.9%、44.9%。正如我们开头所讲，喜马拉雅的领先地位离不开巨大的市场投入，这钱确实没法省。

另一个原因则是因为喜马拉雅在IPO过程中可转换可赎回优先股的公允价值变动带来了账面亏损。

大众可能对可转换可赎回优先股的概念稍嫌陌生，它主要是指同时具有转换权和赎回权的优先股。转换权是指公司在上市后，优先股可以无条件转换成普通股，从而赋予了投资人在上市后能够获得超额回报的机会；赎回权则指公司在一定时限内如果无法上市，那么公司需要按照约定的价格赎回这些优先股。赎回的价格通常是投资成本加固定利息和股息，或者是赎回时优先股公允价值的较高者。赎回权赋予了投资人获得保底回报的保障。

可转换可赎回优先股是保障投资人和公司有利的目的，因此，许多互联网或创新型公司都会采取这种方式融资。优先股越多，表示公司的估值越高。

事实上，可转换可赎回优先股给上市公司带来亏损并非先例，此前美团、小米等公司赴港股上市时也都有类似问题。但这仅仅是财务层面的问题，并不涉及到公司实际经营。

倒是喜马拉雅早期投资人、创世伙伴资本CCV创始合伙人周炜如是看待亏损：“过早地专注于利润，可能造成的结果便是竞争优势的丧失。”

内容是在线音频赛道核心，喜马拉雅在C位

和隔壁日韩的年轻人在公共交通工具上手捧口袋书不同，如今中国的年轻人们更流行用“听”的。

作为第一批国产特斯拉车主，飞飞亲历了喜马拉雅进驻特斯拉车机系统的过程。如今在上海内环的上下班高峰期龟速爬行时，他都会打开车载的应用收听有声书。此前他刚花了半年时间听完《三体》，最近的心头好则换成了《哈利·波特》。

数据显示，截至2021年12月31日，喜马拉雅拥有超过3.4亿条音频内容，对应内容时长约为24亿分钟，广泛涵盖101个品类的音频内容，包括个人成长、历史人文、亲子情感、商业财经以及娱乐内容等。如今，喜马拉雅拥有超过1351万内容创作者。丰富的内容供应进而累计大规模、高粘性且高活跃的用户群。

媒体从业者童童的工作内容多是严肃新闻，平时压力大时她会选择在城市的森林公园跑步或是在午夜开车行驶在无人的环路上。这些时候她总会戴上一副耳机或是打开车载音响听书。

大城市奋斗的青年人们很难拥有整片的阅读时间，但书籍也因声音的介入，有了新的打开方式。耳机或是音响中，各式各样的故事也正在用声音的模式延续着。童童最喜欢听喜马拉雅上的郭德纲相声，平时工作压力巨大的她觉得只有在这个时候是轻松的。

从用户的角度，喜马拉雅是一个陪伴者；而从资本的角度出发，喜马拉雅是在逐渐占据心灵市场的份额。

在招股书中，喜马拉雅标明了提供内容的主要有三种创作者：PGC（专业生产内容）、PUGC（专业用户生产内容）和UGC（用户生产内容）。

之所以能稳坐行业C位，很重要的原因是喜马拉雅上的内容足够丰富、优质，有海量的创作者和充足的版权资源作为内容护城河的基石。目前，喜马拉雅内容生态包括有声读物、泛娱乐音频、播客、知识分享和音频直播等内容。

围绕音频内容，喜马拉雅希望连接上下游产业，构建一个超级音频内容生态圈的“声音宇宙”，实现了音频内容的全方位覆盖，从顶级专业生成内容到长尾用户生成内容。

以近期的《哈利·波特》系列的七部中文有声书上线喜马拉雅为例。为了给广大“哈迷”带来最原汁原味的听觉体验，喜马拉雅在制作过程中，无论是从文字到音效都精心打磨。为了向听众呈现最好的听觉效果，每一集的声音均历经原文研讨、拟音、制作等多轮工序。为了让作品更具吸引力，所有音效都是为贴近原著而专门录制的，单单第一部的制作便耗时9个月。

为了庆祝这个全球IP的登陆，6月22日，喜马拉雅还特地把上海地铁2号线的一辆列车包装为《哈利·波特》中文有声书主题。在此后的两周时间里，这趟专列上将为每一位乘客播放《哈利·波特》的“魔法世界”。

上市稳步进行，未来是星辰大海

虽然近期遭遇了一轮自媒体的莫名挞伐，但根据知情人士透露，喜马拉雅的上市计划其实正在稳步进行当中。香港联交所官网信息显示，喜马拉雅的上市申请状态为“处理中”。“处理中”是指任何仍然有效的上市或认可申请。所谓上市搁浅之类的说法基本上是无稽之谈。

投资人周炜表示：“我只需确定两点，第一是确定它的服务是有价值的；第二是确定它成为平台的可能性最大。这两条因素只要组合在一起，它就肯定会盈利。”

事实上，喜马拉雅的亏损正在不断收紧，盈利能力已经加强。招股书显示，喜马拉雅一直保持高毛利且毛利率呈持续上升趋势，毛利率从2019年的44.5%上升到2021年的54.0%，具有很强的成长潜力。喜马拉雅毛利率在内容平台里处于领先且仍呈稳步上升趋势，随着业务规模的持续扩大，规模效应将带来可期的利润。

无论是从音频价值层面，还是市场价值层面，如今的喜马拉雅恐怕已经无可取代了。据《2021中国网络视听发展研究报告》，网络音频的使用黏性仅次于短视频。

伴随物联网场景的普及，音频场景将从移动端扩展至车载端、智能硬件端、家居端等各类场景，从而最大限度发挥音频载体的伴随性优势。

不过，虽然有投资人不追求利润的话保驾护航，企业终究还是以营利为目的的。那么，喜马拉雅究竟何时可以开始追求利润呢？

目前，喜马拉雅主要流量变现方式包括订阅、广告、直播，以及为用户提供更为定制化的产品及服务，模式已颇为多元。按照净亏损率逐年收窄的趋势，喜马拉雅有望在未来1-2年实现盈亏平衡。

枯燥的财务话题我们谈完了，用户们可能更关心喜马拉雅未来还会推出哪些更精彩的内容。

不久前，喜马拉雅与后浪出版公司达成合作，双方互相赋能，推动实现优质内容的多重变现和出版业的融合发展。

就在今天（6月30日），喜马拉雅与世界领先出版集团企鹅兰登北亚达成战略合作，双方将共建以有声内容为核心的融合出版矩阵，就企鹅兰登头部IP进行深度合作。

喜马拉雅还将引入企鹅兰登旗下优质作者和专家的播客节目，并在市场宣传、品牌活动、渠道资源等多维度与企鹅兰登北亚进行深入合作，推动纸电声一体化。双方将就《神奇树屋》、《比得兔》系列、《好饿的毛毛虫》系列、《企鹅经典：小黑书（中英双语·全五辑）》、《见字如面》、经典《企鹅三段式》等重磅IP展开合作。

其中，《神奇树屋》中英双语全新版本有声书近期将在喜马拉雅发布，同时将全网首发《神奇树屋》纸书和有声书深度融合的听看一体产品。

到目前为止，喜马拉雅已与中信出版社、磨铁图书、果麦文化、译林出版社、青岛出版社、中国妇女出版社、山西出版集团等约160家头部出版社建立了业务合作关系。

也就是说，大部分以往市面上的图文类书籍在未来都有可能变成音频搬上喜马拉雅的平台。某些优质的IP甚至能够在有声剧、短剧等多方面开花结果，升级自身IP衍生链条。

“宁愿相信自己是个麻瓜，也不愿意相信这个世界没有魔法。”这句《哈利·波特》的名言或许也预示着喜马拉雅的未来，将是星辰大海。