流血上市又遭破发，优信二手车为何这么惨？

上市不到一周，二手车电商优信（NASDAQ:UXIN）即已跌破9美元的发行价。

此前，优信曾在挂牌首日（6月27日）和上周五（6月29日）两度盘中破发。而在本周一（7月2日）的交易中，优信股价收盘大跌近一成，报收于8.15美元，首次收盘破发。

 来源：富途牛牛

本就流血上市，不足一周便宣告破发，对于这样的优信二手车，外界不得不问一句：为何看起来这么惨？

01 流血上市

在A股借壳失败、赴港上市无果后，今年6月27日，优信终于在纳斯达克完成IPO。

不过，期间调低的发行价和腰斩的募资额，则昭示了其流血上市的现实。

优信原定计划发行3800万股，以募集3.99亿美元～4.75亿美元。但当日的发行价格定为9美元/股，比原定询价区间10.5美元～12.5美元的最高价缩水28%。

如果继续按照原先3800万股的发行量，优信的早期投资者将被割韭菜。于是优信便相继调低了发行规模，缩至2500万股，减少43%。

在发行价格和发行总量都降低的情况下，优信在此次IPO后只获得了2.25亿美元的融资。募资总额与原定最高5.46亿多美元相比，腰斩59%。

还没有盈利，仍是负数的经营现金流，以及1.75亿美元的借债表明，优信仍然需要更多的现金补足经营（据测算大概在4亿美元左右）。

实际上，这次的流血上市并不是意外。优信的估值从2017年初就一路下滑，由一级市场传导到了二级市场。

优信如今的市值是23.8亿美元（截止到2018年7月3日）；IPO当日，优信的市值是29.67亿美元。

优信IPO前最后一轮融资约2.5亿美元，估值约32亿美元；2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元。

真是一轮更比一轮低。

之前就有传闻说优信在一级市场融资遇到了困难。一级市场不买账了，抛到了二级市场。而从上市初期的形势看，二级市场似乎不愿充当接盘侠。

02 收入增长，但没有现金流量产生

招股书数据显示，优信二手车平台2017年整体成交量为63万辆，同比2016年增长68%。交易额（GMV）为434亿元人民币，折合67亿美元，同比2016年增长66.92%。

优信2017年营收增长至2.986亿美元，增长率为136％。 此外，毛利在2017年增加至1.84亿美元，增长率为313％。

各项指标的增长率均较为可观，但2017财年优信没有收获正净收入。值得乐观的是，如果营收增长继续保持同样的速度，目前的亏损也许不是问题。

招股书显示，今年第一季度，按NON-GAAP（非一般公认会计原则）计，优信净亏损为4.7799亿元，同比仅增长11%，亏损增幅大幅收窄。并且11%的增幅，远低于营业收入93.2%的增幅以及毛利润119%的增幅。

优信的营收由2B和2C两部分组成，从交易便利化和汽车贷款服务的费用中赚钱。

2017年，48％的收入（1.44亿美元）来自贷款服务，38％的收入来自对消费者和企业的交易服务。

优信的业务构成中金融贡献占到55.27%（2017年优信累计总交易总额），为434亿元人民币，约合69亿美元；其中汽车金融收入接近240亿元人民币。

而与其对标的企业——美国第一大二手车电商平台CarMax（NYSE:KMX），其金融收入占比只有2.45%（CarMax2017年累计总销售和营业收入171.2亿美金，汽车金融收入4.2亿美金）。

值得注意的是，优信销售与营销支出就达到了22.031亿元，比全年2.986亿美元的营收还要多，且占比全年运营支出30.268亿元的7成。

这意味，至少在当前，优信的营销的支出还不能换来等量的收益。

虽然营收在增长，但没有现金流量产生。来自运营的现金流显示不太健康。 优信在2017年使用了2.8亿美元现金，折旧额占比3.7%，达到1040万美元。

03 对比国内外同行，优信估值并不低

易鑫集团（HK:02858）是优信二手车在中国市场的主要竞争对手之一，前者于去年11月在港交所完成IPO。

同样以汽车金融收入为主的易鑫集团，易鑫集团当前市值205亿港元（约26亿美元）。易鑫集团2017年营收39亿元，优信同期营收为19.5亿元。

这意味着，易鑫整体营收为优信的两倍，但市值仅为优信当前24亿美元的1.08倍。再结合二手车电商们均未盈利的现实看，相比易鑫，优信市值仍有高估之嫌。

若比较美国最大的二手车商CarMax，优信2017年全年毛利润为1.84亿美元，为CarMax毛利润23.3亿美元的8.2%。以目前CarMax约130亿美元的市值估算，优信静态估值在11亿美元左右。

这里要指出的是，由于业务构成中金融业务贡献占到55.27%，如果把优信定位为一家金融公司，那么市场能给它的市盈率倍数（PE），将会远不及电商公司——优信现在没有盈利，并不适宜用此估值方式。

不过，从市场占有率角度来看，或可对优信的未来前景或可保持一定的乐观。据招股书称，2017年，优信已经占到中国二手车电商整体市场份额的四成以上，位居行业第一。

2017年中国二手车交易总量达到1240万辆。2017年中国二手车销量与新车销量的比例为0.5，明显低于美国的2.4。 据艾瑞咨询（iResearch）的数据显示，中国二手车交易量，预计将从2017年的1240万快速增长19.5％至2022年的2960万。

如果这些数字是正确的，那么在接下来的三年至四年内，优信似乎将会有很大的发展空间。