研究：央行数字货币的五大影响

导读

2019年下半年央行数字货币研发加速，推出后将带来哪些重大影响？

摘要

专题：DC/EP可能的影响

（1）捍卫国家数字主权。未来数字主权将构成各国综合国力的一部分，数字主权将至少与金融主权处于同等重要的地位，较早推出央行数字货币有望使我国在数字货币潮流中取得先发优势，立于不败之地。

（2）促进人民币国际化。央行数字货币以国家信用为保证，价值相对稳定，有助于人民币在更广范围内的流通使用，促进人民币国际化。

（3）提升货币政策有效性。央行数字货币为央行提供了新的货币政策工具，或帮助央行对货币供应量及结构、流通速度等的测算更为精确，有助于提升央行货币地位和货币政策有效性。

（4）提升金融监管效率。现金交易本身存在监管难的问题，BTC、Libra等进一步扩大了监管盲区，央行数字货币的推出有助于加强金融监管。

（5）适应无现金社会发展，或打破支付行业壁垒，但短期影响可能相对有限。

行情：盘整后有望继续上攻。本周数字通证总市值为2513.7亿美元，上涨5.4%；日均成交量为1019.5亿美元，上涨54.8%；日均换手率为40.5%，上涨10.9%。BTC现价9261美元，周涨幅为6.9%；日均成交量为307亿美元，日均换手率为18.3%。ETH现价219.6美元，周涨幅为1.3%，日均成交量为107亿美元，日均换手率53.7%。本周交易所BTC余额为84.35万个，较上周减少了4.24万个。交易所ETH余额为858万个，较上周减少62万个。BICS二级行业中，供应链市值下降明显。

产出与热度：算力下降，关注度回升。BTC本周挖矿难度为13.69T，较上周不变，本周日均算力为89.26EH/s，较上周下降1.03EH/s；ETH本周挖矿难度2465，较上周上升42，日均算力187.0TH/S，较上周下降2.6TH/S。

行业：BTC期权合约将面世。央行贸易金融区块链平台成果显著；Bakkt及CME拟推出BTC期权，Bakkt平台宣布BTC期权合约将于2019年12月9日上线，CME官方宣布将在2020年第一季度推出BTC期权；BTC被正式列入法国高中课程大纲。

风险提示：监管政策风险、市场趋势风险

1 专题：央行数字货币的五大影响

1.1  DC/EP研发加速

自2014年起，中国央行就在时任行长周小川的倡导下，开始了对数字货币和央行数字货币的研发。

2018年3月9日，十三届全国人大一次会议记者会上，周小川提到，央行正在研究的是DC/EP，DC，digital currency，是数字货币；EP，electronic payment，是电子支付。

2019年8月，央行2019年下半年工作电视会议提出加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发步伐；2019年9月，据《中国日报》报道，央行数字货币的“闭环测试”已经开始。

1.2  DC/EP的发展路径

1.2.1   运营体系：双层架构

央行数字货采用“央行-商业银行/其他机构”双层运营体系，即央行先将央行数字货币兑换给商业银行或其他运营机构，商业银行或其他机构再将央行数字货币兑换给公众，商业机构向央行全额缴纳准备金。采用双层运营体系的原因主要包括以下几个方面：

（1）大国发行央行数字货币面临多样性和复杂性；

（2）充分发挥商业机构的资源、人才和技术优势；

（3）避免风险过度集中；

（4）避免金融脱媒。单层投放框架下，央行直接面对公众投放数字货币。和商业银行存款货币相比，央行数字货币在央行信用背书情况下，竞争力优于商业银行存款货币，会对商业银行存款产生挤出效应，影响商业银行贷款投放能力，增加商业银行对同业市场的依赖。这种情况下会抬高资金价格，增加社会融资成本，损害实体经济。

1.2.2   定位：注重M0替代

定位于M0替代的原因主要包括两方面，M1、M2已经实现点电子化且尚能满足经济发展需求，而M0数字化程度不足。

（1）替代M1、M2无助于提升效率，同时会对现有的系统的资源造成浪费

• M1、M2已经实现电子化，即基于现有的商业银行账户体系；
• 支持M1和M2流转的银行间支付清算系统、商业银行行内系统以及非银行支付机构的各类网络支付手段等日益高效，能够满足我国经济发展的需要。

（2）M0数字化程度不足

• 现有的 M0 （纸钞和硬币）容易匿名伪造，存在用于洗钱、恐怖融资等的风险；
• 电子支付工具无法完全替代M0，比如银行卡和互联网支付，基于现有银行帐户紧耦合的模式，公众对匿名支付的需求不能完全满足；
• 在账户服务和通信网络覆盖不佳的地区，民众对于现钞依赖程度较高。

1.2.3   技术路线：技术中性

为满足高并发需求（至少30万笔/秒），不预设技术路线。《中华人民共和国人民币管理条例》规定，禁止故意损毁人民币，在现钞上添加额外社会或行政功能实际上有损毁人民币之嫌，因此央行数字货币会加载有利于货币职能的智能合约，对于超过货币职能的智能合约保持审慎态度。

1.2.4   匿名：实现可控匿名

央行数字货币基于账户松耦合形式，即交易环节不依赖账户。在该模式下，交易数据每日由运营机构异步传输至央行，在保证央行掌握必要的数据以确保审慎管理和反洗钱监管的同时，减轻运营机构的系统负担。在匿名性上，央行数字货币将实现可控匿名，只对央行这一第三方披露交易数据。

1.3  DC/EP可能带来的五大影响

捍卫国家数字主权。未来数字主权将构成各国综合国力的一部分，数字主权将至少与金融主权处于同等重要的地位，较早推出央行数字货币有望使我国在数字货币潮流中取得先发优势，立于不败之地。

促进人民币国际化。央行数字货币以国家信用为保证，价值相对稳定，有助于人民币在更广范围内的流通使用，促进人民币国际化。

提升货币政策有效性。央行数字货币为央行提供了新的货币政策工具，或帮助央行对货币供应量及结构、流通速度等的测算更为精确，有助于提升央行货币地位和货币政策有效性。

提升金融监管效率。现金交易本身存在监管难的问题，BTC、Libra等进一步扩大了监管盲区，央行数字货币的推出有助于加强金融监管。

适应无现金社会发展，或打破支付行业壁垒，但短期影响可能相对有限。中国M0/M1比例已由2013年的18%降至2018年的13%，瑞典等国家这一比例已经降至5%以下；中国M0/M2比例近年来不断下降，2013年之后很少超过5%，可以说央行数字货币的推出适应了无现金社会的发展趋势。由于央行数字货币的信用等级极高，或有可能打破支付行业的垄断，但短期，由于用户对商业银行和头部支付机构已建立信任感，支付习惯逐渐固化，匿名支付需求有限，对支付行业的总体影响可能相对有限。

2 行情：盘整后有望继续上攻

2.1   整体行情：反弹回落

本周数字通证总市值为2513.7亿美元，相比上周上涨了129.9亿美元，涨幅约5.4%。周初市场出现较大幅度反弹，下半周震荡下行。

数字通证市场日均成交量为1019.5亿美元，较上周上涨54.8%，日均换手率为40.5%，较上周上涨10.9%。

本周交易所BTC余额为84.35万个，较上周减少了4.24万个。交易所ETH余额为858万个，较上周减少62万个。交易所BTC及ETH余额均出现下降，场内抛压有所缓解。

USDT市值为41.2亿美元，较上周增加792万美元。资金进场热情有所回升，USDT溢价程度小幅提升。

2.2  核心通证：BTC主导行情

BTC现价9261美元，周涨幅为6.9%，月涨幅为10.3%。本周BTC日均成交量为307亿美元，日均换手率为18.3%。BTC本周周初反弹，小幅回落。

ETH现价219.6美元，周涨幅为1.3%，月涨幅为1.8%。本周ETH日均成交量为107亿美元，日均换手率53.7%。ETH本周表现较弱。

EOS现价3.35美元，周涨幅5.5%，月涨幅11.3%。本周EOS日均成交量为29.4亿美元，日均换手率95.4%。EOS联动反弹。

XRP现价0.29美元，周跌幅为-1.9%，月涨幅为15.4%。本周XRP日均成交量为21亿美元，日均换手率16.3%。XRP本周表现相对弱势，不及主流通证。

本周BTC和EOS月波动率小幅上行，BTC月波动率为20.4%，较上周上涨1.0%；ETH月波动率为18.5%，较上周下降0.9%；EOS月波动率为22.0%，较上周上涨0.4%；XRP月波动率为16.6%，较上周下降0.8%。

2.3  BICS行业：供应链市值下降明显

在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，区块链行业分类标准）二级行业中，支付结算行业市值从72.4%升至73.2%，从市值占比变化率看，性能优化、零售电商行业市值占比增速较高，供应链和医疗保健市值占比下降较为明显。

本周通证数量增长较为明显的BICS二级行业为操作平台、项目服务和信息技术，下降较为明显的分别为支付结算和专业服务。

2.4  市场观点：盘整后有望继续上攻

本周市场出现较大幅度反弹后小幅回落，上方仍受到MA120的压制，9000美元附近支撑较强，盘整之后市场有望继续上攻。投资者可以持有BTC现货为主，7300美元或成BTC“政策底”。

回调可逐步加仓。从长期看，优质通证有较大的想象空间，目前尚在牛市初期，回调均为难得的加仓机会，投资者可以结合自身情况做好资产配置。

3 产出与热度：算力下降，关注度回升

挖矿难度有所降低，BTC算力显著回升。BTC本周挖矿难度为13.69T，较上周不变，本周日均算力为89.26EH/s，较上周下降1.03EH/s；ETH本周挖矿难度2465，较上周上升42，日均算力187.0TH/S，较上周下降2.6TH/S。

本周，GoogleTrends统计的Bitcoin词条搜索热度为11，同上周相比上升，Ethereum词条搜索热度为6，较上周小幅提升。

4 行业要闻：BTC期权合约将面世

4.1    央行贸易金融区块链平台成果显著

央行贸易金融区块链平台在深圳上线一年多以来成果显著，截至目前，在深圳市有29家银行的485家网点参与推广应用，实现业务上链3万余笔，业务发生笔数5千余笔，业务量约合750亿元。

4.2    Bakkt及CME拟推出BTC期权

akkt平台宣布BTC期权合约将于2019年12月9日上线，期权合约将以Bakkt每月BTC期货合约为基础。CME官方宣布将在2020年第一季度推出BTC期权。

4.3    BTC被正式列入法国高中课程大纲

法国高中的经济学和社会科学课程中增加了BTC相关解释内容。BTC近来已成为法国许多大学课程的组成部分。