今年全球最大IPO背后：铁塔巨无霸的焦虑与转型

8月8日上午9点，中国铁塔公司正式登陆港交所，股票代码为00788.HK。此次铁塔公司发售价为每股1.26港元，集资534.23亿港元，超越小米（募资240亿港元），募集金额创港股最高记录，也是今年截止目前全球最大规模的IPO。

铁塔公司成立于2014年7月，是目前是全球最大的通信铁塔基础设施服务供应商，总资产达3226亿元，并且有绝对市场垄断地位。招股书显示，截至2017年12月31日，以站址数量计，中国铁塔在中国通信铁塔基础设施市场中的份额为96.3%；如果以收入计，市场份额为97.3%。

看似风光的背后，“巨无霸”铁塔公司的焦虑也日渐明显，招股书显示，铁塔公司债务高企，截至2018年3月底，铁塔公司的流动资产349亿，流动负债高达1471亿，此次IPO的重点之一是募资来降低负债率。

此外，招股书中还提到，铁塔公司目前的风险在于过分依赖三大运营的收入，截止2017年12月31日，来自三大运营商的收入占比达到99.4%，同时，在管理和整合现有资产上，也面临难题。

虽然募资体量巨大，相比小米IPO期间的高关注度，铁塔公司关注度明显不足，根据公告，铁塔公司公开招股获得0.36倍超额认购，而屡次被泼冷水的小米，最后超额认购9.5倍。

认购率低，反响平淡，这与港股今年的形势有密切关系。汇盛金融首席经济学家陈凯丰告诉《财经》记者，今年港股IPO密集，同时破发比例也很高，市场变得相对谨慎，他认为，国际资本市场更喜欢成长型企业，对于收入结构单一的国企持保守态度。

多位与铁塔公司密切接触的运营商人士告诉《财经》记者，铁塔公司从2017年就开始积极谋求转型，寻找新的盈利模式，但收效并不明显。

对于铁塔公司来说，IPO只是一次焦虑的纾解，想要真正的改变，还需要进一步打开局面。

急于上市

今年5月，辽宁省铁塔公司发布一则招募启事，开放近7万个站址资源，招募社会化合作伙伴，招募要求并不高，要求公司成立一年以上，注册资金原则上不小于300万人民币。

“铁塔公司急了”，一位与辽宁铁塔公司密切接触的辽宁本地运营商人士告诉《财经》记者，他们明显的感觉到铁塔公司急于利用手里的资源赚钱，“找到新的盈利模式是铁塔公司近期的主要任务之一。”

尽管已经占据全国几乎全部基站资源，铁塔公司仍然面临巨额的资金压力。招股书显示，2017年中国铁塔整体负债金额增长至1951.48亿元，资产负债率超过60%。其中，流动负债占到其当期负债总额的近77%。

此次IPO对于铁塔公司来说，最直观的效果也是缓解资金压力。一位接受《财经》记者采访的券商人士认为，很多国企都面临负债率高的问题，而目前银行的贷款普遍在压缩收紧，“只能通过IPO来募集资金。”

不仅如此，铁塔公司与运营商之间的微妙关系，也让铁塔公司急于上市——借助资本市场的力量，能够将三大运营商捆绑的更紧。

2014年7月18日，中国铁塔由中国移动、中国联通和中国电信发起设立，注册资本金为100亿元。中国移动、中国联通、中国电信各持有中国铁塔38%、28.1%、27.9%的股权，也即三大运营商共持有铁塔公司94%的股权。招股书披露，IPO后，三大运营商仍然是其主要股东。

从集团层面来看，运营商与铁塔是利益共同体，但运营商的体系繁杂，往下落到基层运营商身上，在选择合作伙伴方面，集团利益就不再是第一要素。

铁塔公司成立时间并不久，在铁塔公司之前，地方有大量的小型站址承包商，目前这些公司有不少仍然活跃。站址分为宏站与微站两种，宏站覆盖大面，微站作为补充，负责覆盖小型盲区。在2017年以前，铁塔公司只做宏站业务，2017年后，才逐渐展开微站服务，目前，宏站业务带来的营收占到了铁塔公司总营收的97.3%，微站业务仅占0.37%，而大量的微站需求都被第三方基站公司分食干净。

5G的投入使用已经被排上日程，5G新技术发展也将催生新一轮大规模的组网需求，第三方市场调研公司沙利文的报告显示，到2022年预计我国5G基站数量将达到约243.2万台。但5G基站的信号覆盖范围更窄，铺设点将更为密集，在国家全面要求降低资费的情况下，运营商不愿再按照过去的模式，进行大规模的基站投入。

这就需要增加大量高密度微站进行配合，但这并不是铁塔公司的优势业务，招股书中也明确写道，市场对微站需求增加，对于铁塔公司的站址、收入组合、经营利润率以及经营业绩会受到重大不利影响。

一位基层运营商人士也向《财经》记者透露，地方上的第三方公司往往与基层的运营商保持密切联系，有利益关系是很常见的情况，这个时候，成本不再是主要考量，基层运营商的很多项目会选择承包给第三方公司，“这一点在微站项目上最为明显”。

但随着上市，有了资本力量加持，铁塔公司能够更好将资源集中，作为主要股东，运营商也会更重视与铁塔公司的合作，铁塔的垄断地位将会进一步巩固。

不过，铁塔公司目前面临的更大挑战，是如何在运营商之外找到更多机会。

转型矛盾

2017年起，成立仅3年的铁塔公司就开始积极谋求转型。

铁塔公司成立的初衷是服务于运营商，降低成本、提高效率。而随着站址的逐渐饱和，铁塔公司的收入并没有大幅度的增长趋势，2016年，铁塔公司的营收同比增长536%，而2017年，这个数字仅为22.6%。

摆在铁塔公司面前的两条路已经很清晰：需要共享出现有的资源，进行资源的最大化利用；需要与更多基础建设部门和公司合作，降低后续新站址的成本。

招股书透露，铁塔公司的转型方向是以基站业务为主体，积极拓展跨行业应用与信息业务。目前铁塔公司已经与国家电网和南方电网签署了合作协议，合作后，新的基站可以直接搭建在两大电网现有的社会杆塔上，能够大幅度的降低成本。

2017年9月，中国铁塔股份有限公司总经理佟吉禄首次在公开场合提出：让社会塔成为通信塔，让通信塔成为社会塔。这将成为中国铁塔5G时代努力发展之方向。

此外，铁塔公司还积极与各地政府展开包括智慧城市在内的项目合作，智慧城市项目在通信网络、视频监控、环境数据采集等方面需求明显，铁塔公司可向需要搭建政企通信网，或为进行数据采集的客户提供站址资源，供其挂载设备，并提供维护和电力供应业务。

在此基础上，还可提供整合采集设备、传输网络和数据平台等资源，此外还包括数据采集、数据回传、数据汇总、数据分析以及应用等信息服务。

不仅如此，招股书中还提到，对于日益增长的新能源汽车市场，铁塔公司的基站也可提供充电桩挂载业务。

在此前的发售会上，佟吉禄公开表示，中国铁塔已经为环境监测、海事监测、地震监测等16个行业提供服务。

这些动作看起来热闹，但是真正的局面并未完全打开。一位负责对接铁塔公司的华为员工告诉《财经》记者，目前仍然有很多地方的铁塔分公司还未与两大电网签署协议，而很多与地方政府的合作也并未真正落地，“铁塔公司的政府关系做的很好，但现在很多政府手里也没有那么多钱，做智慧城市要前期大量投入，大家都还在犹豫、观望。”

不少熟悉铁塔公司的人士都表示，转型需要时间，也有可能充满挑战。作为一家服务三大运营商的国企，从上至下的转型注定需要大量时间和精力来缓慢推动，很难立刻看到效果。

5G是铁塔公司接下来发展的契机，但不可忽略的是，更密集的5G基站意味着租金价格将会下调，相比美国铁塔和其他国家的铁塔公司，中国铁塔的租金已经是“良心价”。第三方市场调研机构New Street Research数据显示，中国铁塔租金以750美元/月的价格排名全球倒数第三，美国铁塔以2000美元/月的价格排名第一。

但这个价格还有可能会继续下调，一位与铁塔公司密切接触的中国移动员工告诉《财经》记者，运营商不会也不愿意再支付与从前一样的租金在基站上。

铁塔公司IPO屡经坎坷，最终突破难关登陆港股，而在进入二级市场之后，收入和盈利状况数据又将成为关键指标。铁塔公司不甘平淡，但接下来的道路挑战严峻。