史上最贵“小猪”，佩奇卖身40亿

8月22日，玩具巨头孩之宝宣布以33亿英镑（约合286亿元人民币）现金收购“小猪佩奇”母公司Entertainment One（以下简称eOne）。

Entertainment One 是一家总部位于加拿大多伦多的娱乐公司，在伦敦上市。公司业务涉及电视、电影、音乐、等内容的制作与发行。

收购完成后，孩之宝将拥有“小猪佩奇”、“睡衣小英雄”等eOne旗下的知名IP。同时也能提升孩之宝在媒体内容方面的制作与发行能力。总的来看，这是一次强强联合，互相成全的收购。

“收购eOne后，我们将得到全球知名的家庭品牌，它将为孩之宝的产品组合提供强大的运营回报和品牌创建渠道。”孩之宝主席兼CEO Brian Goldner说道，“此外，孩之宝将利用eOne沉浸式的娱乐能力，将我们深受游戏玩家、粉丝和家庭观众喜爱的品牌带给全世界，实现我们的IP经济蓝图。”

在玩具业务受到玩具反斗城倒闭的冲击后，孩之宝一直在努力寻找公司的下一个增长点，影视内容和游戏是公司的重要发展方向。

孩之宝2019财年第一季能够扭亏为盈，很大程度上得益于娱乐、授权与数字部门的营收增长，他们也是孩之宝在经历去年行业大地震时唯一保持年度增长的部门。

孩之宝已经通过影视内容培养出“彩虹小马”和“变形金刚”两个比较成功的IP，收购eOne可以增强孩之宝的IP 储备，同时获得其多年积累的影视制作与发行资源。

值得注意的是，目前eOne有一半的盈利来自“小猪佩奇”和“睡衣小英雄”两个IP。“小猪佩奇”诞生至今已有15年，根据eOne的财报，2019财年（截至今年3月31日)，“小猪佩奇”创造了9020万英镑（约合1.1亿美元）的收入，比上一年度提高了20%。

对于eOne而言，IP衍生品等消费类产品的开发一直是他们的弱项，被收购后，他们的这项能力将得到补全。同时，孩之宝也能借助eOne进一步深入加拿大市场。

“孩之宝旗下业务涵盖玩具、游戏和消费者产品，这将进一步推动我们在eOne取得的成就，”eOne CEO Darren Throop 说道，“eOne的团队将做自己最擅长的事情，同时还能获得孩之宝在IP和商品方面的支持。此外，收购后，孩之宝在加拿大的影响力也会得到增强，世界级的人才和制作力量将加入孩之宝。”

不过孩之宝收购eOne后，未来他们是否还会保留制作成人向内容就不确定了。目前，eOne还在为Netflix和We TV制作《Trailer Park Boys》和《Growing Up Hip Hop: New York》。

此前孩之宝曾在2017年与派拉蒙达成制作影视内容的协议，在收购完成后的电话会上，有高管暗示这项合作还会继续。

交易细节方面，孩之宝以每股5.6英镑（约6.8美元）的价格进行收购，这个价格比过去30天eOne的平均股价高了31%。为了这次收购，孩之宝通过债务融资和股权融资的方式筹集了部分现金，其中来自股权融资的现金有10亿到12.5亿美元。美银美林将为这次收购提供过桥贷款。

根据双方的联合声明，eOne的高管将加入孩之宝的管理团队。同时这次交易也会继续保证eOne在电视电影方面符合加拿大的监管要求。

eOne 的影视业务已经遇到瓶颈

eOne之所以愿意卖身给孩之宝，除了业务互补以外，很重要的一方面原因是它自己的影视音乐部门发展遇到了瓶颈。

eOne在5月份发布了截至2019年3月31日的年度财报。财报显示，2019财年（2018年4月1日~2019年3月31日），eOne营收9.41亿英镑，较上一财年的10.3亿英镑下降9%。

与营收一同下降的还有利润。营业利润从上一财年的约1.01亿英镑下降到7070万英镑，净利润从6880万英镑下降到1530万英镑。

从财报上看，利润下滑的一部分原因是管理费用的上升，但影视音乐部门占据了营收的8成，它的下滑拖累了整体业绩。

2019财年，影视音乐部门营收7.89亿英镑，较上一年度的9.11亿英镑下滑13%，其中下滑最严重的交易收入，下滑49%至6760万英镑，广播授权业务的收入也减少了15%，至3.81亿英镑。

收入下滑是因为今年公司的电影发行数量减少、家庭娱乐市场下滑，还有剧集排片也出现了问题。

eOne参与的大部分是小成本电影的投资和发行，例如《绿皮书》。公司将发行数量下滑归因于公司聚焦少数优质电影的战略。不过，从近几年电影市场的情况来看，由于受到流媒体的冲击，小成本电影的生存状况愈发艰难。

所谓家庭娱乐主要是卖影视节目的DVD。2019财年eOne总共发行了160个影视节目的DVD，较上一年度的255个下降了37%。这个市场也受流媒影响较大。

eOne拥有《行尸走肉》及其衍生剧《行尸之惧》的海外发行权，发行剧集的广播授权业务占了影视音乐业务的一大部分。广播授权业务的收入下滑与《指定幸存者》这部剧有关。该剧在去年被ABC取消，后来Netflix接手，但第三季只有10集，较去年播出的22集少了一半。

不过，eOne的家庭与品牌部门在“小猪佩奇”和“睡衣小英雄”的帮助下表现依旧强劲。

家庭与品牌部门的营收较去年的约1.24亿英镑上升28%，至约1.59亿英镑。其中，广播授权收入提升144%，至3050万英镑。交易收入增长24%，至3220万英镑。占据过半营收的消费品授权业务营收也实现了13%的增长，至8940万英镑。

“小猪佩奇”在2019财年为eOne带来的营收达9020万英镑，较上年增长20%。营收增长来自中国流媒体的订单，芒果TV、优酷、爱奇艺和腾讯视频都签下了小猪佩奇。

“睡衣小英雄”带来的营收也达到了5950万英镑，较上年增长39%。而且，在今年他也将进入中国市场。

衍生品方面，“小猪佩奇”的衍生品销售额上升了4%，达13.5亿美元。“睡衣小英雄”的销售额上升10%，达11.5亿美元。相较他们的营收增速，衍生品的销售额增速不快。实际上，整个2019财年，eOne的授权衍生品销售都陷入了瓶颈。

根据财报，2019财年，eOne授权的衍生品销售额达25.2亿美元，较上年提升6%。签署的授权合同超过1600份，同样较上年提升6%。增速缓慢主要是收到了玩具反斗城倒闭的影响，在中国市场的出货量也不及预期。

商品授权是营收大头，在卖出了更多影视内容的授权后，衍生品更是一个可持续的长尾市场。被孩之宝收购后，eOne可以利用孩之宝的渠道，实现协同效应，解决其销售增速缓慢的问题。

孩之宝的娱乐与授权业务继续增长

收购eOne可以帮他一步到位

孩之宝的第二季度财报显示，公司营收较去年同期上升9%，至9.8亿美元。但净利润下滑78%至1343万美元，净利润下滑主要是因为公司有一笔养老金的支出。整体来看，孩之宝第二财季的表现超出华尔街预期。

再看具体的业务部门。这个季度财报上增加了一个新部门，全球运营部，它主要负责给卖玩具的美国与加拿大部门和国际部门采购成品，因为不涉及具体业务，我们在此略过。

美国与加拿大部门在第二财季的表现不错，营收较去年同期增长14%，至5.1亿美元。同时营业利润从去年的7310万美元暴涨46%至1.07亿美元。

营收的增长主要归功于今年夏天多部IP改编电影的强劲表现，孩之宝推出的玩具和其他各种衍生品销量都不错。自家的IP“万智牌”和“变形金刚”也做出了的很大的贡献。利润的增长则是因为其管理费用有所下降。

国际部门依旧延续上个季度的萎缩状态，营收较去年同期减少1%，至3.77亿美元，不过成功扭亏为盈，获得了1460万美元的利润。上个季度国际部门亏损了3041万美元。

国际部门的营收同比下滑主要是因为汇率问题，如果刨除汇率影响，那么营收将同比增长1710万美元。能够成功盈利的原因则在于产品组合和推广费用的下降。

主要业务部门中，领跑增长的依旧是娱乐、授权与数字部门，营收同比增长28%，环比增长5%，至9651万美元。该部门的增长依旧由游戏驱动，万智牌桌游的PC版《万智牌：竞技场》为本财季增长做了最大的贡献。

但营业利润有所下滑，由去年的2180万美元降至790万美元，下滑的原因是节目制作成品和上升的广告、开发、管理费用。

单独看游戏（包括当作玩具卖的桌游和电子游戏）的话，游戏本季度为孩之宝创造了3.93亿美元的营收，接近总营收的40%，是最近10个季度以来的最高点。

但是，真正立于IP产业链上游的媒体内容却被游戏的光芒掩盖了，这也是孩之宝决心收购eOne的主要原因。目前孩之宝旗下比较知名的内容产品只有动画片《彩虹小马》和《变形金刚》系列电影，现在孩之宝需要打造自己的下一个“爆款”内容。

而eOne能够提供专业的内容制作团队，同时也掌握了大量的海外发行渠道，能够将内容覆盖到孩之宝原本比较薄弱的欧洲市场，这些都是打造“爆款”必不可少的条件。

孩之宝的转型需求非常迫切。因为，随着消费者在电视和手机屏幕上花费更多时间，玩具业务可能将面临冲击。

从品牌的角度看，拥有孩之宝核心IP的核心品牌增长迅速（14%），约5.77亿美元的营收也占了总营收的一大半。新兴品牌的营收只有7095万，但28%的增幅非常强劲。

合作品牌本季度营收微涨3%，到了2.13亿美元，增长的原因和迪士尼在夏季上映的多部大片有关。之所以涨得不多，是因为去年夏天的电影也很密集。

游戏品牌营收下滑8%，主要是因为PIE FACE和DUEL MASTERS等几款桌游表现不佳。不过，需要注意的是，孩之宝的招牌游戏“万智牌”和“大富翁”并不在此列，而是被归入了核心品牌。

（注：文中汇率换算按8月23日22点汇率“1人民币=0.1154英镑”换算）