股市蒸发20万亿美元，全球经济面临大考验

当下政策、疫情、地缘局势等诸多因素依然困扰市场，用最近一个明星基金经理的话说，“过去的半年甚至一年里面，基本上没有一件事情是好事。我们有时候开玩笑说，现在唯一的好消息可能就是坏消息已经不再是秘密了，都已经摆在了桌面上。”

对于全球股市，用技术性熊市来形容毫不为过。“卖在5月”今年展现得淋漓尽致——上证综指从去年末最高点的跌幅一度超20%，美国纳斯达克指数跌近30%，新兴市场股债遭遇国际资金抛售。

可能你还不知道，自2021年底达到超120万亿美元的峰值距今（截至5月22日），全球股市总市值已蒸发20万亿美元。考虑到疫情前峰值为90万亿美元，意味着自疫情暴发以来全球股市总市值增幅中的三分之二已蒸发殆尽。     

不过， 萎靡不振的美股终于在上周扬眉吐气，美股三大股指至少上涨了6%，为自2020年11月以来首次。早前一度跌入2800区间的A股也站上了3100点大关。

坏消息已非秘密，且不排除会发生一些向上的转折，但需要警觉的是，“熊市反弹”也是熊市，且历史上的“熊市反弹”往往来得猛且疾，2008年危机爆发前也出现过这种暴力反弹。难改的事实在于：用IMF的话来说，全球经济可能面临着自二战以来最大的考验。

一、尘归尘土归土

2020年疫情暴发后，在全球央行和财政部门的“大撒币”下，全球风险资产价格飙升，毫无盈利前景的科技股亦翻倍飙升。然而，随着如今美联储等央行明显露出“鹰爪”，抗击通胀成了头号政治任务，叠加地缘政治局势不断恶化，风险资产瑟瑟发抖。

在上周的“熊市反弹”开始前，多项全球股指从近期高点跌幅逾20%，进入熊市区域。甚至美国国债指数跌幅也将近10%，并没有“无风险”属性。今年唯一可供躲藏的地方是大宗商品、少数大宗商品关联货币和美元。

事实上，不少个股，尤其是科技股，早已经跌回了2020年3月的水平，甚至还更低，可谓“尘归尘土归土”。

近几周前景似乎变得更糟，美国和中国的信心调查数据进一步滑坡。美国企业，尤其是零售企业显得更加低迷，连衰退周期理应被持有的防御型消费股也出现崩盘。

此前Target也回应了沃尔（Walmart）更早些时候发出的警告，称不断上升的成本压力正在侵蚀利润率，Target在5月19日开盘时下跌25%，创下1987年以来最大跌幅。沃尔玛股价在同一周就已暴跌约11%，为35年来最大跌幅，因为该公司因通胀压力下调了预期。

但这一切都使得美联储更加鹰派，而非趋于温和，因为当前美国失业率处于3.9%的低位，薪资飙升，就业岗位空缺无法被填补，价格/工资螺旋也使得通胀失控的可能性攀升，美联储会抓紧经济尚未衰退的窗口期加速紧缩，这也重挫股市情绪。

摩根大通的经济学家（通常是华尔街比较乐观的经济学家之一）已经下调了对美国GDP的预测，将2022年下半年的实际GDP预期从3%下调至2.4%，将2023年上半年从2.1%下调至1.5%。

一边担心通胀失控，一边又担心未来衰退的风险，目前美股市场的“死多头”已几乎无迹可循。

二、“熊市反弹”也凶猛

虽然身在熊市，但也不要小看“熊市反弹”的力度。

一周多前开始，笔者也了解到，不少大空头都开始短线谨慎起来，降低了空头头寸或增加了一点看涨期权，原因也纯粹是——短期跌多了，有技术性反弹的需要。

例如，QQQ是用来追踪纳斯达克指数的ETF，200周均线在276附近，5月20日，QQQ跌到了280，眼看着就要跌破200周均线，一旦下破就意味着更大的跌幅。但由于前期已经跌了近30%，交易员开始空头回复。截至5月27日收盘，QQQ守住了300大关。

标普500的200周均线则在3600/3700附近，现在离得还比较远。这也是因为标普500聚集了全球质量最好的500家公司，同时里面还混着受益于原油、商品价格上涨的周期股，因此今年表现好于纳斯达克。

但标普500上两周也一度跌破了3924这一最关键的支撑位，下探3800区间。不过，由于技术指标短期严重超卖，“熊市反弹”也随之发生。截至27日收盘，标普500收于4158.24。若进一步巩固，价格或将攻向水平阻力位4308.6。

在“熊市反弹”背后，还有市场对美联储预期的微调，也可以说是一种市场美好的“主观愿望”。

当地时间23日周一，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，“我已经有了一个基本的看法，我认为9月暂停可能是有意义的。”但他也认为，美联储会在接下来的两次会议上，每次都加息50BP。他警告称，若物价意外上涨，可能需要采取更激进的行动。

分析人士称，这只是第一次关于美联储暂停加息的暗示，预计还会有更多的信号，然后就开始真正按下“暂停键”。鲍威尔向“加息直至联邦基金利率远高于中性水平”的计划举手投降，只是时间问题。

“美国5月密歇根大学消费者信心刷新2011年以来的最低，美联储还能鹰多久呢？”某交易员近期对笔者感叹。事实上，通胀依然是数据低迷的“祸根”，影响了人们对经济的展望，消费者的耐用品采购计划因价格高企而跌至历史新低。

于是，快速、前置性加息将是美联储打击通胀预期的当务之急，但在利率快速攀升到2%（中性利率，即不会让经济过热也不会衰退的水平），也就是在未来两次会议再各加息50BP后，美联储的态度就更值得去揣摩了。不少人说，加息只是为了今后更好地降息。

美联储的目标是在低增长环境中抑制通胀过热，同时还要实现经济软着陆。美联储可能9月前就会发现自身处境如履薄冰。一季度美国GDP意外收缩1.4%，而上周GDP被进一步下修于-1.5%的更低水平，这或加剧滞胀关切。

虽然市场对9月后暂缓加息的预期越来越高，但别忘了，缩表还没正式开启，6月就将正式启动，这才是历来最影响股市的环节，最终美联储计划将每月的缩表规模推升至950亿美元。

未来，我们需要关注通胀是否真的能见顶，这也决定了美联储会否转变态度。央行最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数4月同比增长4.9%，预期4.9%，前值 5.2%，虽然通胀放缓，但仍接近40年的高位。

4月通胀放缓也主要是汽油和其他能源价格下跌推动的。天然气价格在俄乌危机后的2月和3月飙升，但最近几周它们再次上涨，这可能会推动5月份的通胀指标回升。近几个月来，食品价格也迅速上涨，粮食危机阴霾笼罩。

三、全球经济面临二战后最大考验

警报并未解除。在当前的世界，即使短期风险情绪好转，但有一些问题已是中长期结构性存在的，也是未来市场的风险点。

就如通胀，地缘政治冲突对于能源、粮食的扰动并非短期事件。过去一周，国际油价又无声无息地攀升回到了115美元/桶之上，这对消费者无疑是极度痛苦的水平，150美元的呼声又开始渐强。

一方面，美国增加和伊朗相关的制裁公司名单，其中有几家公司是主要的伊朗原油采购方。另一方面，美国夏季出行季节开始，以及中国新冠疫情相关的封控措施逐渐放开，市场对全球石油需求持乐观态度。

OPEC虽然此前维持增产的立场，但事实上从去年10月以来，除了今年2月，OPEC都未能达到承诺的增产配额。难点在于，很多产油国缺少增产的能力，原因有很多，比如投资不足，疫情更是恶化了问题。

此外，粮食危机可能比油价飙升更令人担忧。IMF总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）表示，“我们今年4月份下调了对143个国家的增速预测。这代表了全球GDP的86%。虽然目前油价下来了，但食品价格继续上涨，人们可以在高油价时减少出行用车，但人们每天都要吃饭。”

她也提及，IMF预计2022年全球经济增速为3.6%，较1月的预测值下调0.8个百分点。这一数字离衰退还很远，但有一些国家的情况非常脆弱。“例如，一些国家受到疫情的严重冲击，并高度依赖俄罗斯能源和食品进口。”

建设银行（亚洲）的研究显示，俄罗斯是世界主要原油生产国和出口国，也是全球最大的天然气出口国，天然气储量世界排名第一。同时，乌克兰和俄罗斯均是重要的粮食出口国，两国还是金属产品和稀有气体的重要产地。

换言之，一旦地缘冲突或疫情等因素影响了春耕，那么今年的收成就这么丧失了。

亚洲的粮食保护主义正愈演愈烈。泰国政府发言人于5月27日证实，全球第二大和第三大的大米出口国泰国和越南计划联合提高大米价格，市场更担心“遥遥领先的第一名”印度即将限制大米出口。此前印度突然宣布禁止小麦出口。

俄乌冲突带来的肥料价格暴涨，令东南亚大米面临减产风险。但即便如此，由于生产充足和现有库存丰盈，大米价格一直稳定低迷，给东南亚稻农带来双重压力。大米一直是帮助防止世界粮食危机恶化的主粮，在俄乌冲突破坏了主要粮仓的供应，令小麦和玉米价格飙升之际，一些政府的储备粮采购和动物饲料纷纷转向大米。

因此，对大米等农业大宗商品的出口限制或提价，令市场担心会进一步恶化粮食危机和促使全球消费者食品成本上涨。

这只是一系列连锁反应的最新一环。诺奖得主Michael Spence近期指出，对于许多发展中经济体，“经济、能源、粮食和债务危机”同时发生的可能性令人忧虑。如果这种噩梦般的局面发生，这种影响很快就会超出单个国家，甚至超出经济和市场范畴。

另一个中长期结构性的趋势就是，供应链重构和投资壁垒升高的趋势将持续推高成本。早年在全球化鼎盛之际，本着发挥各国“比较优势”的理念，各国都高效合作。但如今国家安全成了比经济效益更关键的考量，供应链的稳定成了主要考量， 于是更多企业开始在全球各地开设更多工厂，亦或是部分国家开始倡导“制造业回流”。

IMF警告称，这一趋势可能会使发展中国家更难向发达国家出售产品，也使它们更难获取技术和积累财富。发达经济体也必须为同样的产品支付更多的费用，从而加剧通胀。

由于失去了目前与其共同进行创新开发的合作伙伴，发达经济体的生产率也将受到影响。IMF的研究估计，仅技术分裂就可能导致许多国家的GDP损失5%。

在“熊市反弹”下，认清上述趋势至关重要。对于投资者而言，也切忌搞混自己赚的究竟是短线反弹的钱，还是真的抓住了中长线的机会。这个世界已经变得截然不同，与其期待何时能回到过去，不如勇敢地面对现实，未雨绸缪。