Arm上市软银解套，孙正义又盯上了OpenAI

时隔七年之后，Arm再度上市，软银终于解套。冒险王孙正义有了更多底气和豪情，又开始了新一轮豪赌，而OpenAI就是他的最新目标。

美国时间上周四，软银旗下英国芯片设计公司Arm在纽约纳斯达克交易所首次公开募股，筹集48.7亿美元资金。首日交易结束，Arm股价收盘上涨25%，市值达到680亿美元。两个交易日后，Arm目前股价60.31美元，市值达到了858亿美元。

Arm并不是一家财报亮眼的公司。过去一年的营收仅有26.8亿美元，利润仅有4亿美元。按照首日收盘的价格，Arm的市盈率接近了170倍，甚至超过了今年股价飙升三倍的英伟达（109倍），更远远超过了费城半导体指数股平均的21倍。

英伟达的股价飙升是建立在上一财季营收增长一倍，以及未来高达170%的增长预期之上；相比之下，软银高达170倍的市盈率就显得更为夸张。或许这种市盈率只体现了市场对Arm为数不多流通股的需求。

孙正义保守定价

在此次Arm上市中，孙正义只拿出了10%的股份，约10亿股股份对外发售，而软银与愿景基金继续持有Arm高达90%的股份，目前价值超过700亿美元。因为流通股并不多，周四Arm成为了纳斯达克第五大活跃交易股。

Arm的上市定价51美元，位于此前预期招股价格区间的上端，获得了超过10倍的认购，整体估值约在545亿美元。Arm这一估值低于市场此前预期的600亿~700亿美元，融资规模也低于此前预期的80亿~100亿美元。

据美国媒体报道，围绕着Arm的上市定价，诸多承销商和软银高管们进行了数次讨论，不少人主张提高定价，但最终由孙正义拍板定价在较为保守的51美元。他不希望Arm因为定价过高而影响上市表现，更看重未来的增长前景。

孙正义在这方面有直接经验。2018年软银集团分拆旗下电信子公司软银在东京证交所上市，融资210亿美元，创下了日本证券市场的融资规模之最。但因为定价过高，软银上市首日就破发下跌了14%。

此次Arm上市得到了市场高度关注。因为这是自2021年底电动车企Rivian上市融资137亿美元之后，美国股市迎来的最大规模IPO交易。美国股市迄今的上市融资之最，依然是2014年阿里巴巴融资250亿美元。

随着美联储连续大幅加息，美国股市去年进入了熊市，新股上市也进入疲软期，诸多企业都选择了等待观望。市场殷切希望Arm的成功上市可以作为一个风向标，提振市场对新股上市的信心，为后续Instacart和Birkenstock等多数十家企业的上市铺平道路。

英国科技行业皇冠

而对软银来说，Arm上市更有着重要的意义。在去年英伟达因为监管问题被迫放弃收购之后，Arm上市就成为了软银的唯一选择。随着现在的Arm的成功上市，这笔软银历史最大规模并购交易，终于到了投资解套的时候。

2016年7月，软银斥资240亿英镑（折合320亿美元），以全现金方式收购了Arm，这一价格对Arm当时股价溢价超过40%。这是英国科技行业历史上的最大规模并购交易。交易完成之后，Arm也在伦敦证券交易所退市。

在高科技行业，英国企业的份量并不是很重，并没有多少闻名全球的英国高科技企业，总部位于英国剑桥的Arm则被视为英国科技行业的皇冠。时任英国首相特蕾莎梅因为没有阻止这笔交易，遭到了很多英国人的批评。

实际上，软银收购Arm正值英国政坛的特殊时期。那年6月，英国民众公投决定选择退出欧盟，又被称为Brexit。在软银宣布收购Arm之后，英国政府决定批准这一交易，向全球释放英国依然欢迎外来投资的信号。

而在此次Arm再度上市中，英国政府也希望Arm能够选择伦敦交易所上市，英国首相苏纳克甚至亲自出面劝说孙正义。不过，孙正义更坚持让Arm在纽约上市，以便获得更好的估值与资金。尽管婉拒了英国政府，但Arm CEO哈斯也表示未来可能会在伦敦二次上市，这或许是对英国政府的一个宽慰。

消费电子基石企业

Arm在全球科技行业有着特殊的基石地位。尽管在全球科技领域，Arm的营收体量相比诸多巨头只是微不足道的零头，2022财年营收仅为26.8亿美元，净利润仅为5.24亿美元。然而，这家企业的重要性却是无法估量的。不夸张地说，Arm是整个消费电子行业无可动摇的支柱。

在此次Arm上市中，苹果、英特尔、三星、英伟达和台积电等行业巨头都投资认购了股份，成为了战略投资者。这些行业巨头都离不开Arm的芯片生态，集体入股也体现了Arm特殊的行业地位。

已有32年历史的Arm总部位于英国剑桥，是此前被称之为“英国苹果”的艾康电脑（Acorn Computers）分拆独立出来的芯片设计公司。Arm专注于设计芯片，授权给其他芯片公司，自己既不生产，也不出售芯片。因此，Arm又被类比为科技行业的“永久中立国瑞士”。

如今全球高达99%的智能手机都是用着Arm授权的处理器，苹果、三星、高通等巨头莫不如此。去年全球Arm架构芯片出货量超过了300亿片。不夸张地说，是Arm的芯片设计推动着消费电子行业的技术创新。

Arm CEO哈斯（Rene Hass）去年更是自信表示，Arm架构芯片已经无所不在，因此消费电子行业任何一家公司都无法与Arm脱钩。“鉴于行业所有重要企业都用我们的技术，没人可以承受错过我们产品周期或者缩减研发的代价。”

正因为其至关重要的地位，尽管Arm的估值并不算高，但任何一家行业巨头都无法将其收入帐下，因为这必然会遭到整个移动行业的群起反对。2020年英伟达斥资400亿美元收购Arm的交易，即便早早声明会继续公开授权，同样无法摆脱注定失败的命运。最终英伟达决定放弃收购，赔偿了Arm 12.5亿美元的解约金。

作为全球消费电子行业的基石，Arm的财务状况也是整个行业的晴雨表。目前全球消费电子行业正处于需求萎缩的低谷，各大手机和PC厂商都面临着销售下滑的困境，连苹果都无法置身之外，Arm的营收也因此不可避免出现了下滑，去年营收下滑了1%。

AI是上市关键词

不过，Arm此次上市讲的故事也并不是消费电子行业的基石，而是更为广阔的人工智能未来增长前景。2016年软银收购Arm时，更看重的是Arm芯片设计在未来物联网的增长前景，但实际上，过去七年物联网的增长并没有完全兑现，现在芯片行业已然是AI的时代。

人工智能时代的增长前景才是Arm此次上市融资的关键词。去年开始的生成式AI迅速成为整个科技行业的热潮，从行业巨头到创业公司都在投身于机器学习和大模型训练，而这些都需要大量的GPU和CPU处理器进行运算。

此前英伟达收购Arm，就是为了主导广袤巨大的数据中心市场。相比已经陷入饱和的智能手机行业，增长空间巨大的云计算市场才是英伟达更为看重的领域。即便被迫放弃收购Arm，英伟达依然凭借着GPU领域的主导优势，股价持续飙升，成为第一家市值万亿美元的芯片公司。

在消费电子行业陷入萎缩的同时，AI时代却给Arm带来了全新的增长契机。在此次上市过程中，Arm CEO哈斯谈得最多的是AI，是数据中心和智能车。“我们在云数据中心和汽车行业有着广阔的增长。而在向基于AI运算的转型过程中，Arm更处于中心位置。Arm的芯片设计不仅在几乎每一部智能手机之中，更处于每一个电动车和数据中心中。很难找到一个没有Arm设计芯片的AI设备。”

今年5月，Arm发布了两款用于机器学习的全新芯片集：一款CPU Cortex-4相对于前一代芯片，在机器学习性能提升的同时将功耗降低了40%；而另一款GPU G720则在提高性能的同时将所占内存带宽降低了22%。与此同时，英伟达上月刚刚发布的新一代AI超级芯片Grace Hopper，其中的CPU同样是基于ARM的架构设计。

愿景基金成为笑柄

收购Arm的那几年，软银正在雄心勃勃地大举扩张，凭借着投资阿里带来的千亿美元回报，孙正义在全球寻求收购投资和机遇，连续完成了数起十亿美元规模，甚至百亿美元级别的投资和收购交易，涉及电信、游戏、新能源、芯片、机器人等诸多行业领域。

2013年，软银斥资216亿美元收购了美国当时的第三大运营商Spint。此外，软银的明星收购交易还包括私募股权投资巨头堡垒投资（Fortress Inverstment）以及机器人行业领头羊波士顿动力（Boston Dynamics，已在2021年出售给韩国车企巨头现代）。

软银在2017年筹集了1000亿美元，创建了愿景1期基金，雄心勃勃地要在全球科技领域进行大举投资。愿景一期资金的主要投资者包括了沙特和阿联酋阿布扎比的主权投资基金。同年，软银以80亿美元的价格将Arm 25%的股权出售给了愿景1期基金。

然而，在随后的几年时间，愿景基金遭遇了一个又一个失败投资，作出了一次又一次错误决策，不仅让基金的投资者损失惨重，也让孙正义的投资眼光遭遇了严重质疑。

当年5月，软银斥资40亿美元收购了英伟达股份。然而，仅仅两年之后的2019年，几乎在英伟达股价的最低点，软银就以30亿美元的价格抛售了这部分的股票止损，不仅无缘2020年的科技牛市，更错过了英伟达后来的飙升狂潮。

收购Sprint同样让软银深度套牢。在被软银收购之后，Sprint的市场竞争并没有得到实质好转，反而被T-Mobile超过，下滑成为美国第四大运营商。2020年，软银作价210亿美元把Sprint出售给了T-Mobile，就此放弃了在美国电信领域的投资资产。

但更令软银和孙正义蒙羞的还是WeWork的投资，他本人也不得不承认这是一笔“愚蠢”的投资。孙正义原本以为自己在WeWork创始人亚当·纽曼（Adam NeuMann）身上看到了又一个马云，最终却收获了最惨烈的滑铁卢。

从2019年开始，软银持续在WeWork投入了185亿美元，最终却发现这是一个巨大的亏空无底洞。即便2021年WeWork终于通过SPAC模式成功借壳上市，但其业务模式和混乱管理并没有得到资本市场的认可，目前市值仅有34亿美元，甚至面临着破产前景。

孙正义再燃投资热情

一个又一个投资失误让软银的千亿美元愿景基金变成了笑话。2019财年愿景基金投资亏损高达180亿美元，软银集团整体亏损130亿美元。2021财年亏损160亿美元，2022财年更是亏损了令人震惊的320亿美元。

为了获取资金用于投资以及弥补亏空，软银只能不断抛售阿里持股套现，在阿里的持股比例也从超过30%直到目前不到4%的象征性比例，退出了阿里董事会。去年5月，亏损到焦头烂额的孙正义宣布软银和愿景基金转入防御模式。

然而，AI时代的到来让孙正义再次燃起了冒险的热情。他在6月份一个活动上表示，Arm是诸多AI公司产生协同效应的核心，表示软银将从防御模式转入出击模式，在AI领域寻求投资机遇。

今年以来的股市回升让孙正义感受到了转机。今年第二季度（软银第一财季），愿景基金在连续五个季度巨额亏损之后，终于扭亏为盈，实现了11亿美元的投资盈利。软银CFO Yoshimitsu Goto一方面承认盈利是来自有利的市场状况，另一方面表示软银将开始恢复投资活动。

市场状况刚刚好转，孙正义已经迫不及待地开始了AI投资。今年7月，软银刚刚领投了英国保险科技公司Tractable 6500万美元的融资。孙正义还表示，目前软银集团85%的投资资产都是与AI相关的海外公司。

对孙正义和软银来说，Arm成功上市不仅使得这笔320亿美元的收购交易得以解套，带来实际投资回报，更让软银和孙正义重新燃起了斗志，再度吹响了大举投资的号角。

据日本媒体援引知情人士的话报道，在Arm上市之后，孙正义计划在AI领域投资百亿美元，希望投资OpenAI。孙正义是ChatGPT的重度用户，而且几乎每天都会和OpenAI CEO艾特曼联系。除了投资，他还希望和OpenAI达成广泛的战略合作。除了计划投资OpenAI之外，软银还在AI领域寻求其他投资机遇，并已经就收购英国AI芯片公司Graphcore进行了初步接触。