押注搜索与AI，搜狗的IPO会破发吗？

“13美元”，搜狗最终把股票的发行价定格在了这一点。

在披露招股书后的第27天，搜狗将在纽交所聆听属于自己的钟声。

这一时间，已距离搜狗从搜狐拆分整整7年。

根据此前披露的信息显示，搜狗将发行45，000，000股ADS，每股ADS相当于1股搜狗A类普通股，拟募资约5.4亿美元。其中，王小川表示有意购买不超过240万份ADS，价值大约2880万美元。

目前，搜狐持有搜狗3720250份A级普通股，和1272万B级普通股，占比37.8%；腾讯则持有151557875份B级普通股，占比43.7%；搜狐CEO张朝阳持有3200万份A级普通股，占比9.2%。

搜狗主要股东持股情况

年初，王小川在接受采访时曾表示，搜狗的估值预计会在40-50亿美元。

对于IPO募集的资金，搜狗将用于人工智能和机器学习投资，以改善搜索结果。

近三年，搜狗的财务数据大体成上升趋势。2014年至2016年，搜狗总营收依次为3.9亿美元、7亿美元、6.6亿美元。其中，2014年搜狗净亏损2683.9万美元，但此后10个季度则一直连续盈利。

最新的2017年第三季度财报显示，搜狗季度总营收达到2.57亿美元，同比增长55.1%；净利3100万美元，同比增长54.2%。其中，搜索及相关广告业务营收2.26亿元，占比总营收的83.8%。

数字的增长，将对迈进中概股行列的搜狗起到积极影响，而作为与其业务模式相似的百度，将成为我们对搜狗可能市场表现的参考对象。

搜狗与百度近三年的营收对比

据百度财报显示，2017年第三季度，百度营收35.3亿美元，同比增长29%；净利12亿美元，同比增长156%。其中，移动营收在总营收中所占比例为73%。

目前，百度股价停留在241.18美元，市值836.06亿美元，市盈率达到52.09。（数据截至美国时间11月8日美股收盘）。

占到营收90%的搜索及相关业务，还能撑起搜狗的盈利吗？

2014年搜狗搜索及搜索相关广告营收约为3.6亿美元，2015年增至5.4亿美元，2016年进一步增加到6亿美元。搜索业务在近三年的营收占比中，达到近90%。

业务数据方面，搜狗总搜索页面访问量每年增长近30.1%，移动搜索页面访问量年增长率达到78.9%，搜索及搜索相关营收复合年增长率达到29.2%，超过同期中国搜索市场的复合年增长率21.7%。

这是搜狗在2014到2017年交出的答卷。

数据上带来的信心，使王小川在接受彭博社采访时，喊出，“搜狗的移动搜索业务可以在三年之内赶上百度”。

“搜索作为信息获取和检索的最大服务模式，优势和需求是不会消失的，如果想继续寻找增量空间，应多关注信息检索服务在以后的服务模式和场景”，一位不愿具名的搜索行业资深人士向36氪表示。

据艾瑞数据显示，2016年中国整体在线搜索市场规模为765亿元，而2021年预计将达到2043亿元，年复合增长率为21.7%。

从数据来看，搜索市场仍然具有较大的市场空间，不过国内搜索市场主要份额还是集中在百度手中。据市场研究公司StatCounter数据显示，在今年8月份，百度在搜索市场份额达到74.59%，而搜狗的市场份额只有3.95%。另据易观2017年第二季度国内搜索引擎市场收入报告显示，在不含渠道及海外收入的中国搜索引擎运营商市场收入份额中，百度占到84.87%，搜狗为6.79%，谷歌中国为5.03%，其他为3.31%。

“要继续在搜索市场获利，需要契合服务模式的迭代。智能交互软硬件的不断推出，单纯的信息索引，服务直达，已经不能满足需求，搜索更应该起到链接器的作用”，上述人士称，“在零八年的时候，国内已经没有资方愿意去投创业型的搜索引擎公司了，因为这个市场格局已定，再创造一个百度，市场规模还是那么大，对投资方没有意义。”

然而，势必要在搜索市场死磕的搜狗，除继续争夺市场追赶百度外，也表现出了自己的隐忧。

招股书信息显示，搜狗目前的流量构成为：与移动设备制造商紧密合作占比40%，腾讯相应的导流占比38.2%，搜狗自己产品的流量则为21.8%。

“终止或者缩减与腾讯的合作，公司业务和增长前景将会受到负面影响”，搜狗称。

“以目前搜狗的流量构成，受合作流量的影响是很大的，如果要继续保持短期的流量增长和稳定性，仍然需要继续加大市场的合作，同时，需要研究这些流量产生的场景和平台属性，进一步契合服务趋势，进而在产品迭代中加大投入”，上述人士继续说道。

搜狗移动搜索业务营收与流量成本对比

从目前已公布的数据来看，2017年第三季度搜狗的流量获取成本（TAC）为8580万美元，第二季度为7100万美元，2016年的第三季度为5290万美元，分别占相应季度移动营收的37%、42%、54%，而这一数字百度则长期保持在14%-25%。

同样，搜索及广告业务占营收大部分的百度，此前就曾备受“盈利业务单一”这一点的考验。据了解，“魏则西事件”所带来的监管审查及广告主流失，曾让百度3个月损失20亿，企业形象也随之跌落谷底。直至今年喊出“All in AI”的口号后，才重拾投资者信心。

而搜狗的下一步，也来到了AI。

百度股价三个月飙升40%，发力AI的搜狗会被投资者看涨吗？

“当下火热的人工智能都是套路”，为了表示自家AI技术的差异性，今年的博鳌亚洲论坛，王小川扔下过这样一句话。

查阅招股书，“公司已在语音和成像技术、机器翻译和问答解答等方面取得重大突破。通过基于AI的语音和成像技术为用户提供更自然的搜索体验”，搜狗这样描述自己的AI业务。

从提出全面转型AI后，三个月内百度股价已疯涨40%。而如今，同样从搜索伸手AI的搜狗，也能在中概股市场搭上这辆人工智能的“顺风车”吗？

“百度能以AI业务被投资者看涨，主要还是依托搜索业务，用户量，以及表现出来对未来科技的探索，资本市场自然有积极的反馈。搜狗则更要拥抱未来服务，同时，做好技术储备和产品的探索，不过，这些方面在投资者眼中能产生多大的效应，就不好说了”，一国内人工智能初创公司创始人对36氪表示。

目前来看，搜狗的AI业务正以“汪仔”产品为中心展开，并将产品本身具有的AI语音，问答解答等方面的技术，嵌入到其它产品中，如此前搜狗地图发布的“智能副驾驶”。同时，与之并行的还有智能硬件业务，此前曾以儿童智能手表为主打产品的“糖猫”系列，今年年底将推出智能家庭设备“糖猫Home”。

王小川表示，“这两者在体系上不具有直接关系，“汪仔”承载了搜狗的语音能力，做智能硬件的话会更考虑场景”。

“无论是百度，还是其他公司，都是在人工智能做现有产品迭代和已经验证的产品需求，才有积极的市场反馈，其他的，一些标新立异的探索，目前只是初级阶段，而机器学习也不等同于人工智能”，上述人士表示。

据了解，2016年搜狗在研发方面投入1.4亿元，与2014、2015年相比增幅并不大。2016年上半年研发支出约为6643.2万美元，今年上半年增加到7125.7万美元。

“在现有搜索市场格局已定的情况下，搜狗依托于腾讯的扶持能够取得这样的市场地位已经很不容易，再向华尔街讲搜索就很难了，所以AI的故事搜狗肯定是要讲的”，盈动投资创始人项建标向36氪表示。

据中商产业研究院《2017年中国人工智能产业研究报告》数据显示，2016年中国人工智能市场规模达到96.61亿元，增长率为37.9%，中国人工智能市场规模在持续增长，2017年将超130亿元，达到135亿元，增长41.2%，有望在2018年市场规模突破200亿元，达到205.3亿元。

“AI业务的想象力与想象空间都很大，肯定会带动搜狗新的业务增长，说百度将来会再有绝大多数的市场，可能性不大，AI毕竟是个大趋势，所有公司都会朝这个方向布局，搜狗基于原有搜索业务的基础，应该还是很有机会的”，项建标称。

相较于“搜索”与“AI”，投资者或许更关心搜狗的这些

企业是否值得投资，业绩和长远的盈利能力是衡量投资价值的标准。就已经披露的数据来看，搜狗在业绩方面做得不错。2014年搜狗净亏损2683.9万美元，2015年获得净利润9949.9万美元，2016年降至5611.2万美元。2016年上半年搜狗净利润约为2531.5万美元，2017年上半年达到3576.4万美元。

不过，在长远的盈利方面，搜狗在招股书中则表现出了不确定性。除流量入口大部分依赖第三方外，在线广告业务大部分的营收都要靠第三方广告代理公司获得。

“腾讯承诺，2018年9月以前，在他们的其他产品中，搜狗搜索都将是默认搜索引擎。我们与腾讯希望能够将这项合作扩展到其他产品中，并且将时间延长到2023年。”，搜狗称，“今年10月，腾讯开始测试搜狗搜索与微信的整合。产品测试和优化后，我们将与腾讯讨论相关的商业安排。”

“承诺”一词的用法，或多少体现了搜狗在合作方面的弱势。而此前，微信团队宣布将成立“搜索应用部”，把目前已有的微信搜索业务独立出来，也引发业界关注热议。媒体也开始对，“腾讯成立搜索部门是否会影响搜狗的搜索业务，形成内部竞争”进行猜测。

“做搜索肯定不是腾讯的核心战略，更多的可能还是继续对内部的服务需求，平台型、生态型的公司肯定需要有搜索业务。另外，搜索也是互联网公司的核心能力，不可能把鸡蛋放在一个篮子里。毕竟腾讯在搜狗董事会的话语权没有那么大”，盈动投资创始人项建标向36氪表示。

“反之，搜狗的战略也不会受到腾讯方面较大的影响”。

据招股书，搜狗上市后依然是搜狐的子公司，搜狐掌握大部分董事会席位。募股后三年内，搜狐和腾讯将根据持有股份选举董事会，董事会将由7人组成，其中4人来自搜狐，2人来自腾讯，剩下一个席位为CEO。三年之后，搜狐则将有权改变董事会的规模和构成，并且为腾讯提供三年内指派两名董事会成员的权力。根据双方所签订协议规定，只要搜狐和腾讯的Class A普通股和Class B普通股占比超过50%，搜狐或腾讯可以移除或替换董事。

此外，搜狗还对IPO之后的市场表示出了担忧，“IPO之前，公司普通股或ADS一直没有公开市场可以出售，投资者可能无法以购买时的价格或更高的价格转售ADS。而且，一旦现有股东行使他们的期权，那么投资者购买的ADS有形资产净值可能会立即遭到严重稀释，并面临价值被进一步摊薄的窘境。”

而市场外部的不定因素，同样是搜狗要面临的挑战。2016年5月，因认为搜狗输入法利用工具地位不正当竞争，诱导用户使用搜狗搜索。360搜索、神马搜索和UC浏览器曾分别起诉搜狗公司，索赔1000万元和200万元。

“总体来说，搜狗上市是个好事情。距离上次的中概股上市高潮，全球Top 10这样的公司已经出现了，腾讯，阿里。但老牌的第二梯队，比如说，网易，京东，目前都前看不出有特别爆发型的，接下来像搜狗，小米，蚂蚁的这一波公司，潜力可能会更大”，项建标表示。