IPO能否治愈沪上阿姨的“虚胖”

2024年底，沪上阿姨的IPO进度再推一步。

12月27日，沪上阿姨更新招股书，继续推进港交所上市进程，中信证券、海通国际和东方证券（国际）担任联席保荐人。

据灼识咨询，截至2023年12月31日，以门店数计，沪上阿姨是中国第四大现制茶饮品牌，前三分别为蜜雪冰城、古茗及茶百道（2555.HK）。

截至12月17日，沪上阿姨的门店达到8980家，其中加盟门店占比超99%，近半数门店位于三线及以下城市。

作为加盟驱动的连锁茶饮品牌，品牌的业绩往往与加盟商的数量紧密挂钩。

作为新茶饮行业中最接近万店的玩家之一，沪上阿姨的营收却与规模并不相称，形成了一种虚胖之势。

2024年上半年，沪上阿姨营收16.58亿元，单店平均贡献收入为19.65万元；茶百道的营收为23.96亿元，单店平均贡献收入为28.61万元。

大而未强？

沪上阿姨开出第一间门店的时间是2013年，彼时主要售卖以血糯米、青稞、燕麦为主的“五谷奶茶”。

这虽然在天气寒冷的北方大受欢迎，南方市场接受度一般。

为了全国性扩张，2021年沪上阿姨更换品牌slogan，高调宣布转型鲜果茶。

这一年正是新茶饮融资的高光之年，奈雪的茶（2150.HK）在港交所成功上市，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌融资额合计超过140亿元。

资本化、规模化提速，新茶饮的跑马圈地进入倒计时。

加盟商争夺战中，和同行相比，沪上阿姨的优势在于加盟条目较为简单、费用投入更低。

公开资料显示，沪上阿姨加盟前期总预算最低17万元（不含店面租金、转让费及装修费），其中品牌加盟费4.98万元，现新签门店还可享加盟费减免或现金奖励。

相比之下，蜜雪冰城加盟店的最低投资金额为21万元，古茗为23万元，茶百道约27万元。

牺牲部分利润后，沪上阿姨换来了门店的高速扩张。

2021年至2023年，沪上阿姨分别实现营收16.40亿元、21.99亿元、33.48亿元。2022年和2023年的门店新增数分别为1531家、2482家。

不到两年的时间里，沪上阿姨完成了门店规模的翻倍增长。

截至2024年12月17日，沪上阿姨门店增至8980家，半数位于三线以下城市，“下沉”程度仅次于蜜雪冰城、甜啦啦。

但赚钱能力并不强，颇有“虚胖”之势。

门店总数相当的情况下，2023年，沪上阿姨的营收规模约为茶百道的六成；单店平均销售杯数约为7.49万杯，茶百道则为14.35万杯。

比起深耕浙江大本营的古茗、占地西南和江浙的茶百道，沪上阿姨门店布局较为分散，且南北方市场占比均衡。

沪上阿姨截至2024年6月30日在中国的门店网络，图源招股书

窄门餐眼数据显示，沪上阿姨、古茗、茶百道目前进入的城市数量分别为350、217、348个。

从连锁经营的角度看，平均且分散的门店布局并不利于供应链效率的最大化。

占比较高的北方门店数量，提升了鲜果等原料的运输距离与成本。

相比已经深入水果种植、物流运输等环节的新茶饮同行，沪上阿姨在自建供应链的布局尚浅。

公司目前12个大仓储物流基地、4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库及16个前置冷链仓库。

其中三个大仓储物流基地及所有前置冷链仓库均由独立第三方运营。

2021年至2023年，沪上阿姨毛利率分别为21.8%、26.7%、30.4%，2024年上半年，沪上阿姨毛利率提升至31.2%。

2024年上半年，沪上阿姨存货周转天数为20天，经过此前两年的降低回到了2021年全年的水平。

据披露，公司位于浙江省海盐县的工厂于2022年投入商业化生产，主要产品为珍珠、芋圆、芋泥。

自主生产产能提升的同时，规模扩张也使公司对供应商的议价能力变得更强。

不过，今年上半年沪上阿姨的销售成本中，食材及其他原材料成本同比增长10.9%至10亿元，占销售成本的比重也有所上升，由2023年上半年的83.3%增至97.9%。

对比已披露的同行，沪上阿姨的盈利能力仍然不算高。

茶百道2024年上半年毛利率、净利率水平分别为31.7%、9.89%。古茗2024年前三季度毛利率、净利率水平分别为31.5%、17.39%。

茶饮的“无限战争”

窄门餐眼数据显示，截至2024年12月15日，全国奶茶饮品门店总数约41.06万家，近一年新开12.78万家、净闭店1.78万家。

茶饮市场进入过饱和阶段，沪上阿姨所在的中端茶饮赛道正是其中厮杀最激烈的部分。

为争取更多加盟商，品牌不断加码优惠政策。但整个新茶饮行业2024年的开店速度仍不可避免地放缓。

据久谦中台零售数据库的追踪，2024上半年已关店了25000多家茶饮奶茶店，其中蜜雪冰城、茶百道、书亦烧仙草和益禾堂关店数量过千。

沪上阿姨也很难继续保持门店高增速。

2024年上半年，沪上阿姨新开加盟店1492家，比去年同期减少了三百多家。下半年截至12月17日，新开门店数量不足600家。

品牌与加盟商的积攒的矛盾愈发突出。

2024年10月，宁波一家沪上阿姨加盟店挂出“加盟要谨慎，已倾家荡产”的横幅。该加盟商表示，公司向加盟商销售的物料价格高，其选择从外部进货被公司发现后拒交罚款，因此公司将其三家门店单方面关闭。

2023年，沪上阿姨共计411个加盟商停止门店运营，相较2021年全年的115个和2022年全年的197个显著增加。

对于加盟商停运数字的大增，沪上阿姨将原因归结为加盟商基数的增加，且公司2023年加强了对加盟商业绩的评估。

沪上阿姨将未来的希望寄托在渗透率相对低的下沉市场。

2023年，沪上阿姨就曾推出价格区间在2元到12元的“轻享版”，加盟费用12万元起，主打国潮概念和轻乳茶产品。

2024年3月，“轻享版”进一步升级为独立品牌“茶瀑布”，由创始人单卫钧亲自操盘。截至6月30日，轻享版1.0及茶瀑布门店的数目分别为202家及89家。

通过子品牌布局下沉市场在行业内并不罕见。

喜茶此前曾推出过“喜小茶”，奈雪的茶也曾布局“台盖”。但上述品牌均未能撑起第二曲线的想象，反而在主品牌降价后处于战略上的边缘地位。

此外，沪上阿姨2023年推出的咖啡品牌“沪咖”，也在2024年宣布独立，由店中店形式改为独立开店。其10～15元的价位与瑞幸、库迪的主力价格带高度重合，竞争力与想象空间同样有限。

对于新茶饮来说，下沉开店、推子品牌、跨界咖啡都已不是新故事。

行业同质化严重，新茶饮各品牌之间并无明显的竞争壁垒，只得在供应链、规模等方面持续加码。

资金积蓄在当前阶段的竞争中仍至关重要。

招股书显示，沪上阿姨本次IPO募资拟用于提升数字化能力；研发产品和设备机器；加强生产、加工、仓储等供应链能力；提升品牌以进一步扩张；营销活动；以及补充流动资金。

截至2024年6月30日，沪上阿姨账上现金及现金等价物仅2.4亿元，茶百道为31.35亿元；而古茗截至2024年9月30日账上现金及现金等价物为16.77亿元。

沪上阿姨冲刺IPO的迫切心情可想而知。