平安好医生赴港IPO，暴露了哪些问题？

昨日（1月30日），中国平安发公告称，已向香港联交所申请批准平安健康医疗科技公司在主板分拆或独立上市（平安健康医疗科技公司正是“平安好医生”的上市主体）。据接近人士了解，此次分拆上市后，平安好医生的估值或将达到50亿美元。

根据这份招股书，我们从业务构成、营收状况、用户规模等内容来看看平安好医生的优势与局限在哪。

1. 业务构成

平安健康互联网股份有限公司于2014年8月成立。2015年4月，平安好医生作为旗下产品正式上线，以家庭医生服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动为四大业务线。

家庭医生服务作为产品主打业务涉及在线咨询、医院转诊及预约、住院安排及诊疗服务等功能服务。其中，平台曾对外宣称组建了一支“千人团队”，由全职医生组成。但事实上，团队从未达到过规模。据招股书显示，截至2015年、2016年及2017年（12月31日），平安好医生的医疗团队人数分别为585名、797名及888名。而截至2017年底，888名的医疗人员中仅有172人为医生（约占总数的19%），其余的是医务助理。

2. 营收状况：去年前9月营收超10亿

2015年、2016年及截至2017年9月30日的营收分别为2.787亿元、6.015亿元和10.163亿元。2016年相比2015年同期增加了115.8%；2017年相比2016年同期增长了240.4%。

尽管营收呈快速增长趋势，但截至目前，平安好医生并没有实现盈利，从2015年到2017年的净亏损额分别为3.237亿元、7.582亿元、4.974亿元（排除以股份为基础的付款及外汇盈亏净额影响，经调整净亏损分别为3.229亿元、9.819亿元、7.1亿元及3.307亿元）。

平安好医生的第一大收入（2017年1~9月）来自消费型医疗，其次是健康商城（以下按营收额排序）。

• 消费型医疗（提供多类健康相关服务组合以符合其预防护理及其他健康相关需要）在2017年1~9月实现收入4.55亿元，同比增加2.6倍，占比从2016年的64.5%下降到44.7%；
• 健康商城（以销售保健品、个人护理产品、中药及化学药品、家庭电器及医疗设备等为主）

  增速较快，2017年1~9月，实现了3.53亿元的收入，同比增长15倍，占比从2016年的10.5%提高到34.8%；

• 家庭医生服务（主要通过移动平台提供在线咨询、医院转介及挂号），2017年1~9月，实现了收入1.65亿元，同比增加1.7倍，占比从2016年的32.5%下降到16.2%。

从营收情况来看，平台主打的“最具移动医疗特色”的家庭医生服务并没有成为其主要收入来源，反而成为营收最少的业务。

3.  高层团队构成：来自阿里系

平安好医生的高管大多是阿里系。中国平安保险（集团）马明哲于2013年将时任阿里巴巴资深副总裁兼阿里软件总裁王涛成功挖走，王涛出任了平安健康险董事长兼CEO。

首席产品官吴宗逊，曾是是阿里巴巴早期创始人之一；首席技术官王齐，曾任阿里巴巴集团技术副总裁；首席运营官白雪曾先后担任阿里巴巴人力资源总监、阿里巴巴市场总监、阿里巴巴客服总监等职位。

3.  用户情况：客群主要来自平安集团

招股书显示，2015年、2016年及2017年（12月31日），平安好医生分别有0.303亿、1.315亿及1.928亿名注册用户，对应平均月活跃用户分别为560万名、2180万名、3290万名。

2016年是用户数量增长比较突出的一年，按互联网医疗市场的平均日活跃用户及月活跃用户计算，平安好医生位列第一。2016年的平均月活跃用户为2180万名，为第二名的五倍。

但从招股书来看，平安好医生的客群主要来自平安集团的其他版块业务。

2015年、2016年及2017年（截至9月30日），平安好医生五大客户分别为平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安普惠投资咨询有限公司（均为平安集团的附属公司或密切联系人）。其中，最大客户为平安寿险，分别占总营收49%、27.9%级17%。同期，五大客户分别占总营收75.6%、40%及31.4%。

4. 融资情况

2016年5月16日，平安好医生宣布获得5亿美元的A轮融资。融资后估值达到30亿美金。

5. 股权结构：平安集团占股46.2%

平安好医生的控股股东包括安鑫有限公司、平安集团、乐锦煊有限公司、高盛前董事总经理、郑和资本管理有限公司主席罗肇华等。

其中，安鑫（为安科科技全资附属公司，安科科技为平安集团全资拥有）直接持有平安好医生46.2%股权，是最大股东；此外，平安通过安鑫间接持股46.2%；乐锦煊直接持股46.39%。

就在此次提交IPO申请前，平安好医生获得了软银集团的投资，旗下的远景基金以4亿美元的价格换得了7.41%的股份。

6. 优势&问题：营收状况良好，但还未找到稳定合理的盈利模式

平安好医生的优势在于有优质的高管团队，以及来自平安集团的渠道支持，但同时也暴露了过度依赖集团的问题。尽管平安好医生依靠强有力的“靠山”只融资一轮便要赴港上市，但仍然需要面对无法盈利的窘境。

互联网医疗在经历了2015年的爆发之后进入了瓶颈期。2016年，约有38家公司倒掉，其中绝大部分没有挺过A轮。

中国证券报指出，“截至2017年底，寻医问诊类创业项目有62家，其中进入中后期的有21家，其余都处于早期阶段。对于这些企业而言，自身的模式还没有得到验证，离实现规模化盈利还有很长一段路要走，更不用说进行IPO实现资本收割。”

与此同时，平安好医生也要面临春雨医生、丁香园、好大夫在线等竞对共同切分市场的挑战，其中，腾讯产业基金投资的好大夫在线和丁香园也分别融资至D轮和C轮。

每日经济新闻在一篇名为《平安健康医疗赴港申请IPO 业内：移动医疗上市潮尚未到来》的文章中引用了CIC灼识咨询执行董事王文华的观点，“在采取补贴和烧钱的模式获得客户之后，很多公司由强调互联网属性转型强调医疗属性，从纯线上模式开始往线下延伸，对行业进行纵深或横向布局，增加赢利点。”